近日，上海證券交易所披露的信息顯示，蜂巢能源科技股份有限公司（下稱“蜂巢能源”）及其保薦人中信證券撤回發行上市申請。因此，上海證券交易所終止其首次公開發行股票并在科創板上市的審核。

據貝多財經了解，蜂巢能源于2022年11月18日遞交招股書，準備在科創板上市。同年12月，蜂巢能源的審核狀態變更為“已問詢”。2023年3月、6月，蜂巢能源分別就問詢函進行了回復，但并未更新招股書。

早前招股書顯示，蜂巢能源原計劃募資150億元，將用于動力鋰離子電池項目、研發中心建設項目、電池及系統開發項目、新型電池開發項目，以及補充流動資金，中信證券為其保薦機構。

據招股書介紹，蜂巢能源是一家專業鋰離子電池系統提供商，專注于新能源汽車動力電池及儲能電池系統的研發、生產和銷售，主要產品包括電芯、模組、電池包及儲能電池系統，并可根據客戶需求為其提供動力電池及儲能產品整體解決方案。

根據公開信息，蜂巢能源的背后是長城汽車。據招股書披露，蜂巢能源的前身——蜂巢有限由長城汽車于2018年2月出資設立。成立至今，蜂巢能源已經引進了先進制造基金、京津冀基金、碧桂園創投、中銀基金、深創投基金等投資方。

本次上市前，魏建軍通過保定瑞茂、長城控股合計控制蜂巢能源40.26%股權，合計控制該公司76.81%表決權，系蜂巢能源的實際控制人。當前，魏建軍擔任蜂巢能源董事一職，也是長城汽車的董事長、長城控股董事長兼總經理。

其中，保定瑞茂持股29.55%，先進制造基金持股6.01%，京津冀基金持股4.81%，碧桂園創投持股4.49%，中銀基金持股2.60%，訊奇科技持股2.17%，深創投基金持股2.15%，建源基金持股1.91%，北京瑞遠持股1.58%，中津創新、珠海環宇、杭州凌智均分別持股1.43%。

事實上，長城汽車也是蜂巢能源的單一大客戶。2020年、2020年和2021年度，蜂巢能源對長城汽車及下屬公司的銷售收入分別為8.12億元、16.49億元和36.61億元，分別占其主營業務收入的99.86%、98.68%和86.37%，2023上半年的占比降至53.39%。

除長城汽車以外，蜂巢能源的主要客戶還包括吉利控股（吉利汽車）、合眾新能源（哪吒汽車）、零跑汽車等。同時，嵐圖汽車、小鵬汽車、理想汽車、賽力斯（問界系列）等車企也和蜂巢能源有合作關系。

蜂巢能源在回復問詢時表示，為提升經營規模、增加經營收益，該公司積極開拓非關聯方客戶，目前已經為吉利汽車、東風汽車、合眾汽車、零跑汽車等整車廠客戶穩定供貨，通過分散客戶群體提升公司經營業績，降低對單一客戶的依賴風險。

不過，與寧德時代等競爭對手相比，蜂巢能源產能建設起步晚、存量低，產能瓶頸較為明顯，在部分情況下不能滿足長城汽車等下游客戶對鋰離子動力電池的大量采購需求。在產能較小的情況下，蜂巢能源的產品生產在發揮規模效應方面不具備優勢。

另外，寧德時代等競爭企業積累了較高的品牌壁壘，其產品性能經過了較長時間的市場驗證。動力電池系統作為汽車重要部件之一，在一款車型的生命周期內需要持續供貨，整車企業一般不會輕易更換已量產車型的電池供應商。

2019年、2020年、2021年和2022年上半年，蜂巢能源的營收分別為9.29億元、17.36億元、44.74億元和37.38億元，凈虧損分別為3.26億元、7.01億元、11.54億元和8.97億元，扣非后凈虧損分別為3.47億元、7.76億元、13.01億元和10.17億元。

報告期內，蜂巢能源前五大客戶貢獻的主營業務收入合計分別為8.13億元、16.69億元、39.84億元和30.64億元，占該公司主營業務收入比例分別為100%、99.84%、93.99%及88.00%，客戶集中度較高。

截至報告期末，蜂巢能源尚未實現盈利。截至2022年6月末，該公司及合并口徑累計未分配利潤（未彌補虧損）分別為-6.28億元和-15.97億元，虧損主要是由于該公司研發投入強度較高、產能爬坡以及原材料采購價格增長等因素造成。

2022年度，蜂巢能源的營收為99.70億元，歸母凈虧損為22.55億元，扣非后凈虧損29.41億元。蜂巢能源表示，在動力電池及儲能電池行業需求總體呈上升趨勢的大環境下，未來該公司總體盈利趨勢向好，營業收入增長將覆蓋成本費用，并將最終扭虧為盈。

貝多財經發現，作為一家動力電池供應商，蜂巢能源的毛利率卻不高。報告期內，公司主營業務毛利分別為5394.58萬元、1485.79萬元、1.37億元和1.52億元，主營業務毛利率分別為6.64%、0.89%、3.23%和4.38%。

相比之下，寧德時代同期的毛利率分別為28.19%、26.50%、23.14%和14.72%，億緯鋰能分別為29.72%、29.01%、21.49%和14.71%，行業均值分別為28.06%、22.40%、11.03%和13.44%，均遠高于蜂巢能源。

換句話，蜂巢能源的毛利率低于可比公司毛利率。對此，蜂巢能源方面解釋稱，主要是該公司生產線不斷投產，部分產線尚處于產能爬坡階段，產品單位成本較高。另據貝多財經了解，蜂巢能源也在向第三方采購電芯、模組等，供應商包括寧德時代、孚能科技等。

對于存在向同行業企業采購的情況，蜂巢能源在招股書中表示，主要原因為該公司自有電芯生產線于2020年實現量產，且處于產能爬坡階段，產能缺口比較大，無法滿足下游客戶需求。

基于此，蜂巢能源將采購而來的電芯及模組進行PACK，生產電池包，出售給下游客戶。蜂巢能源認為，其向同行業企業采購電芯、模組具有合理性。隨著2020年自有電芯產線逐漸投產并經歷產能爬坡，該公司向同行業企業采購電芯及模組金額占比逐漸降低。